中線通脹風險高 棄債買股方為上

足足半年以上未談過孳息曲線，近期太多伯南克可能收番QE的消息，是時候看不會說謊的數字。

2012年12月，5年/30年的美國國債息，分別是0.69%和2.9%，息差-2.21%。

到了今天2013年7月，5年/30年的美國國債息，分別是1.30%和3.56%，兩者已顯然上升，通帳似乎要重臨，或債券的吸引力不夠，要提高息率才有投資者願意持有。

由於兩者皆升，所以息差就沒有很大變化，現在是-2.26%，所股市應是穩定的。

再看短線一些的數字，2012年12月，2年/5年的美國國債息，分別是0.25%和0.69%，息差-0.44%。

目前，2年/5年的美債息率，分別是0.29%和1.30%，後者升得特別急，令息差擴闊至-1.01%。

如此看來，中期通脹風險頗高了。

US Treasury Bonds Rates
Maturity Yield Yesterday Last Week Last Month
3 Month 0.00 0.00 0.01 0.01
6 Month 0.06 0.05 0.05 0.05
2 Year 0.29 0.30 0.34 0.30
3 Year 0.58 0.59 0.63 0.56
5 Year 1.30 1.33 1.41 1.25
10 Year 2.48 2.53 2.58 2.35
30 Year 3.56 3.63 3.62 3.42

息差收窄

10月初分析過美息，今日再談。

上文提及息差重要，最新5年/30年的美國國債息差是 -2.21%，較兩個月(-2.3%)收窄。

2年/5年的美國國債息差是 -0.44%，兩個月前是-0.42%，基本不變。

整體上，「孳息曲線」yield curve稍向下移，例如3個月便從0.08%跌至0.03%，30年則由2.97%跌至2.9%，似乎通脹問題未成氣候。

US Treasury Bonds

Maturity Yield Yesterday Last Week Last Month

3 Month 0.03 0.02 0.05 0.07

6 Month 0.08 0.08 0.11 0.12

2 Year 0.25 0.24 0.23 0.25

3 Year 0.35 0.32 0.30 0.33

5 Year 0.69 0.65 0.60 0.62

10 Year 1.73 1.70 1.58 1.59

30 Year 2.90 2.89 2.76 2.71

睇實孳息曲線 必定無衰

為什麼投資界常常談到「孳息曲線」yield curve呢？這便要由債券開始談起。國家政府、地方政府或私人企業發行債券，投資者願意借錢給它們的話便會買入債券，然後收息。如果其他因素一樣，借款期愈長，息率(yield)應該愈高。美國30年國債Treasury Bonds現在的yield是2.97%，5年的是0.67%，可見30年的較高。如果把不同年期的yield以線段連起來，便是yield curve，如圖。

投資者往往關心，不同年期之間的yield是收窄或是擴闊。例如，現在，5年/30年的美國國債息差便是 -2.3%。一個月前，30年的yield是2.70%，5年的是0.62%，息差是-2.08%。換言之，這一個月以來，息差是擴大了。

有些研究指出，息差收窄（例如長短期息差近乎0，甚至由負數升為正數）與股市大幅下挫有很大關連。

美國現在把短期息率壓至近乎0的水平，日後一旦開始加息，則息差便很大機會收窄。

另外，通脹預期也會對yield有影響，尤其較長期的債券。如果一般人預期通脹上升，要吸引它們將資金鎖定在30年的債券，日後所得利息卻很可能損失購買力的話，債券提供的yield也需要相應提高（亦等於債券以較平的價格吸引投資者。）

相反，沒有什麼通脹，或者其他投資風險太大，投資者便會買入債券，起碼有息可收，那麼債券價格會被搶高，亦即yield下跌。


Maturity Yield Last Month
3 Month 0.08 0.08
6 Month 0.12 0.12
2 Year 0.25 0.23
3 Year 0.34 0.31
5 Year 0.67 0.62
10 Year 1.74 1.59
30 Year 2.97 2.70